“東南亞小騰訊”的故事 到了轉(zhuǎn)折點-ESG跨境

3月1日，冬海集團(Sea Limited)發(fā)布去年Q4及全年財報，CEO李小冬在財報會中表示預(yù)計2022年冬?？梢栽诙鄠€市場和領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)盈利，到2025年旗下Shopee和 SeaMoney可以實現(xiàn)自給自足，依靠自身收入支撐長期發(fā)展。

與這番預(yù)期相對的，是冬海并不亮眼的財報數(shù)據(jù)。一方面，電商和金融業(yè)務(wù)仍然虧損，2021年集團凈虧損為20億美元，同比擴大25.8%;另一方面，冬海的最大收入來源，數(shù)字娛樂即游戲相關(guān)業(yè)務(wù)，四季度調(diào)整后的息稅前利潤(Adjusted EBITDA)下降至約6億美元，同比減少9.2%。

公司方面稱隨著市場逐步恢復(fù)開放，線上游戲增長放緩，再加上旗艦游戲Free Fire在印度遭到封禁，2022年數(shù)字娛樂業(yè)務(wù)預(yù)期收入為29億-31億美元，與2021年的43億相比大幅減少，這對該項業(yè)務(wù)來說還屬首次。

冬海集團曾是東南亞市值最高的上市公司，被稱為“東南亞小騰訊”，巔峰市值一度超過2000億美元。但去年10月后，冬海的股價開始呈下跌趨勢，經(jīng)歷騰訊減持股權(quán)、印度封禁游戲等風波后，如今市值已跌去過半，僅約700億美元。

冬海集團旗下的主要業(yè)務(wù)可分為游戲(Garena)、電商(Shopee)和金融(SeaMoney)三駕馬車，乘著新興市場的數(shù)字經(jīng)濟浪潮在過去數(shù)年間高速發(fā)展。但到了現(xiàn)在，“東南亞小騰訊”的故事是否已經(jīng)走到轉(zhuǎn)折點?

01自身難保的游戲業(yè)務(wù)

冬海的數(shù)字娛樂業(yè)務(wù)指的是冬海旗下的游戲開發(fā)和發(fā)行商Garena，一直是冬海最掙錢的板塊。當電商和金融業(yè)務(wù)持續(xù)虧損時，游戲業(yè)務(wù)卻實現(xiàn)盈利，說是用游戲收入在“養(yǎng)”其他業(yè)務(wù)也不為過。

在印度遭遇封禁也是一大打擊。2月14日據(jù)外媒報道，印度再次封禁一批據(jù)稱與中國有關(guān)聯(lián)的應(yīng)用，理由是對印度人的隱私和安全造成威脅。被禁名單中包括Free Fire。參考2022年1月數(shù)據(jù)，印度貢獻了該游戲25.5%的下載量，是第一大市場。失去印度市場對未來Garena營收的影響顯而易見。消息一出，冬海集團股票跌幅18.39%，市值蒸發(fā)160億美元。

另一個一直存在的問題是，盡管Garena還是《英雄聯(lián)盟》等游戲的地區(qū)代理，但旗下最成功、帶來最多收入的支柱游戲仍然是Free Fire，而Free Fire的活躍用戶已經(jīng)出現(xiàn)了減少的跡象。根據(jù)activeplayer數(shù)據(jù)，從去年五月開始Free Fire的月度活躍玩家持續(xù)出現(xiàn)負增長，今年2月減少超過1000萬。新游戲的推出目前還無確切消息，公司在財報會上也表示今年有可能推出新游戲，但新游戲從上線、增長到盈利，并非短期能實現(xiàn)的過程。

缺乏新的爆款游戲、用戶增長放緩、再遇環(huán)境變化，自身難保的Garena更難以覆蓋冬海其他業(yè)務(wù)帶來的虧損。

02燒錢增長的Shopee

作為冬海旗下東南亞領(lǐng)先的電商平臺，Shopee在過去一年間不斷拓展新市場，進軍全球。

在東南亞Shopee已經(jīng)確立了領(lǐng)先地位。除了電商，Shopee也在多樣化其業(yè)務(wù)版圖，試水外賣(ShopeeFood)和出行，試圖進一步打造超級應(yīng)用。

新市場方面，在巴西成為下載量最高的購物應(yīng)用后，Shopee在2021年繼續(xù)開拓拉美市場，在墨西哥、智利、哥倫比亞、阿根廷上線，并表示將在2022年重點投資拉美和巴西市場;在歐洲Shopee去年先后進入波蘭、西班牙和法國;在亞洲，則進軍印度，同時據(jù)報道也在韓國擴大招聘，服務(wù)當?shù)刭u家，但并未面向消費者開放。

根據(jù)財報數(shù)據(jù)，Shopee 2021年四季度保持較快增速，GAAP收入16億美元，同比增長89%，總訂單20億，同比增長90%，GMV增長52.7%至182億美元。電商業(yè)務(wù)2022年的GAAP收入預(yù)期則為89億-91億美元，同比增長預(yù)計約為75.7%，公司方面表示Shopee在今年有望在東南亞和臺灣地區(qū)實現(xiàn)盈利。

但東南亞電商平臺眾多、競爭激烈，占據(jù)優(yōu)勢的Shopee也并不能高枕無憂，后有阿里巴巴的Lazada、已與Gojek合并為GoTo的 Tokopedia，甚至SheIn。其中GoTo、Lazada都已經(jīng)將IPO提上日程，可能為其提供更多與Shopee競爭市場的資本。

而大舉擴張新市場也意味著成本和虧損的增加。2021年四季度冬海電商及相關(guān)服務(wù)的營收成本約為12億美元，同比擴大102%;電商業(yè)務(wù)調(diào)整后的息稅前利潤為負8.7億，同比擴大105.3%。

Shopee開拓新領(lǐng)土的過程也并非一帆風順。Shopee在法國運營僅四月，站點便宣布關(guān)閉，此前發(fā)展也未能有突出表現(xiàn)。且投資者們擔憂Shopee在印度也將與Free Fire有同樣的遭遇。Shopee于去年8月剛剛進入印度，就遭印度全國貿(mào)易商聯(lián)合會(CAIT)公開抵制，今年2月CAIT還再次發(fā)布公開信，要求將Shopee也加入封禁應(yīng)用名單中，稱其與Free Fire同屬冬海集團，有共同的中國相關(guān)背景。

除了業(yè)務(wù)表現(xiàn)，Shopee的內(nèi)部公司文化也受到詬病。作為總部位于新加坡的國際公司，Shopee新加坡在Glassdoor(英文求職點評網(wǎng)站)上的職工匿名點評頗多負面，最多提及的缺點是加班過多、缺乏生活工作平衡性的“卷”文化;此外也有不少員工認為團隊構(gòu)成中較多中國人，不會說中文很難進行工作溝通。

03金融業(yè)務(wù)，新的增長點?

冬海旗下的數(shù)字金融服務(wù)業(yè)務(wù)，即SeaMoney在四季度的GAAP收入增長到1.97億，同比增長約7倍，虧損同比縮窄。

SeaMoney的產(chǎn)品服務(wù)包括移動錢包ShopeePay、先買后付服務(wù)SPayLater和商家貸款等，涵蓋2C和 2B的支付與金融服務(wù)。另外冬海也在2020年取得新加坡的數(shù)字銀行牌照，并在2021年收購印尼銀行BKE，在印尼推出銀行SeaBank，進一步涉足金融業(yè)務(wù)。

財報中冬海首次給出了SeaMoney 2022年的營收預(yù)期，顯然寄望其成為新的增長點。冬海預(yù)期SeaMoney今年GAAP收入達到11億-13億美元，同比增長約155%。冬海在財報中也表示，SeaMoney能與電商業(yè)務(wù)高度協(xié)同，促進規(guī)模增長。

不過，雖然金融業(yè)務(wù)有著廣泛“錢”景，但SeaMoney還在發(fā)展的早期階段，短期內(nèi)或許難對公司收入有更大比例的貢獻。

集齊游戲、電商和金融業(yè)務(wù)，在新興市場高速增長，冬海確是一家多元化的互聯(lián)網(wǎng)巨頭。近期股價低迷之下也有投資機構(gòu)選擇抄底，據(jù)彭博報道Cathie Wood的方舟基金(ARK Invest)2月14日購入14.5萬股，而根據(jù)去年四季度數(shù)據(jù)，高瓴資本和景林資產(chǎn)也選擇加倉冬海股票。

盡管有種種隱憂，但冬海依然有充足的現(xiàn)金流，財報會上李小冬表示公司資產(chǎn)負債表上依然有約100億美元的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物和短期投資。且去年9月冬海通過股權(quán)和可轉(zhuǎn)債券融資近70億美元，這筆東南亞歷史上最大規(guī)模的融資將用于繼續(xù)投資其電商和金融業(yè)務(wù)。“基于目前的計劃，相信我們有財力讓這兩項業(yè)務(wù)增長至轉(zhuǎn)折點，而不過分依賴數(shù)字娛樂業(yè)務(wù)的收入?！?/p>

換個角度，當游戲業(yè)務(wù)自身難保，無法再供養(yǎng)電商和金融業(yè)務(wù)的擴張，冬海只能夠寄希望于其他業(yè)務(wù)盡早實現(xiàn)盈利。但投資者們是否相信、允諾的預(yù)期又能否化為財報數(shù)字兌現(xiàn)，也許是冬海這個東南亞互聯(lián)網(wǎng)奇跡真正的轉(zhuǎn)折點。

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